低空经济上市公司财报分化：近半数净利下滑，工业无人机“一枝独秀”

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2025年，中国低空经济市场规模达1.5万亿元，eVTOL年度订单总额突破300亿元。赛道热度毋庸置疑，但上市公司的财报却在讲述一个更复杂的故事。

2026年Q1，Wind低空经济指数成分股中，实现营收正增长的个股达45家，营收下滑的亦有25家；利润端更为胶着——仅36家公司实现归母净利润增长，下滑的公司多达34家，几乎与盈利者持平。过半数企业仍难以摆脱业绩阵痛，板块内部的马太效应正在悄然加剧。

这不是一场全面的行业衰退，而是一次产业链内部的结构性撕裂。

一、Q1成绩单：谁在赚钱，谁在亏钱？

将低空经济板块拆开来看，不同环节的企业命运截然不同。

工业无人机：业绩最“能打”的赛道

工业无人机整机企业成为Q1低空经济板块中最亮眼的存在。

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中无人机Q1营收增速达143.59%，公司表示产品交付数量较上年同期大幅增长是核心驱动力。航天彩虹净利大增427.31%，但公司明确表示这并非源于产品交付，主要是一季度新增交易性金融资产公允价值变动收益所致——也就是说，这一利润增长与低空经济主业关系不大。

洞察：工业无人机之所以率先跑通盈利模型，核心原因在于它的客户结构。工业无人机的买单方是政府、国企和大型企业——轨道巡检、应急救灾、农业植保、海关监管，这些场景的采购预算明确、验收标准清晰、回款路径可预期。相比之下，eVTOL面向的是尚未成熟的消费市场和城市空中交通市场，需求端的不确定性远高于工业无人机。

传统通航与eVTOL：业绩普遍承压

与工业无人机的爆发形成鲜明对比的，是传统通航企业和eVTOL产业链的持续亏损。

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中直股份净利下滑81.26%，官方解释是税收优惠政策调整导致的政府补助减少。万丰奥威的利润下滑则与去年收购Volocopter GmbH资产的基数效应有关。

值得注意的是，A股目前几乎没有纯粹的eVTOL整机上市公司。eVTOL企业绝大多数仍处于IPO前的高额融资与上市辅导状态。亿航智能、小鹏汇天、沃飞长空、时的科技等头部eVTOL企业，或选择美股上市，或仍在私募市场融资。这意味着，当前A股低空经济板块的财报，并不能完整反映eVTOL产业链的真实投入强度。

A股低空经济板块存在一个容易被误读的“代表性缺口”。投资者看到的财报数据，主要来自工业无人机整机、传统通航制造、零部件配套和基础设施企业——恰恰缺少了eVTOL整机这一“最烧钱、最受关注、最具想象空间”的环节。如果把亿航、小鹏汇天、沃飞长空等企业的研发投入纳入统计，整个低空经济板块的“亏损面”会比A股数据显示的更加惊人。Q1财报分化的本质，不是“行业不行了”，而是产业链不同环节处于完全不同的生命周期阶段——工业无人机已经进入“收获期”，eVTOL仍在“播种期”。

二、零部件企业：低空业务“成色”普遍偏弱

产业链中游的零部件和配套企业，Q1表现同样分化严重。

博云新材以125.94%的营收增速、13362.43%的净利增速领跑板块，但公司主动提示：增长主要源于子公司博云东方的硬质合金业务，且该高毛利率水平无法长期持续。换句话说，这家公司的业绩爆发与低空经济关联甚微。

低空中上游企业——碳纤维、航电飞控、动力电池及通导监系统——普遍拥有庞大的传统业务基本盘，低空经济相关收入在总营收中的占比仍然偏低。2025年业绩预告数据印证了这一判断：44家披露业绩预告的低空经济企业中，22家实现盈利，22家出现亏损；其中14家续亏，8家首亏。从业绩预告看，低空经济业务对多数公司整体短期利润贡献尚有限，当前贡献主要收入的仍是整机制造和基础设施建设环节。

三、分化背后的三个结构性原因

Q1财报的分化并非偶然，而是低空经济产业链内在规律的体现。

原因一：商业化节奏的“时间差”。 工业无人机的应用场景（巡检、测绘、应急、农业）已经进入成熟采购阶段，客户付费意愿明确。而eVTOL的载人商业化仍需等待适航取证和运营许可——广汽高域计划2027年落地立体出行服务，小鹏汇天预计2026年底完成适航认证并启动量产交付。时间差决定了工业无人机先行盈利，eVTOL仍在投入。

原因二：研发投入的“吞噬效应”。 eVTOL企业的研发费用规模惊人。国际eVTOL企业Eve Air Mobility 2025年Q4研发支出达5940万美元，净亏损6390万美元；Joby Aviation全年现金消耗达5.39亿美元。国内eVTOL企业虽未完全披露同类数据，但研发强度同样处于高位。在取得适航证并实现量产之前，eVTOL企业的利润表注定是“负值”。

原因三：补贴政策的“退坡效应”。 中直股份的案例具有典型性——政府补助的减少直接导致净利下滑81.26%。过去几年，多地低空经济政策以财政奖补为核心工具，但随着公平竞争审查制度的收紧，直接奖补正在退场，政策工具箱从“给钱”切换到“给场景” 。这对依赖补贴的企业构成短期压力，但长期来看有利于产业健康发展。

四、对投资者的启示

Q1财报分化传递出三个值得关注的判断：

第一，短期看工业无人机，中期看基础设施。 工业无人机整机企业已经进入订单驱动业绩的良性循环，中无人机2026年1月公告签订超1亿元大合同，总金额超过其2024年全年营收的50%以上。基础设施端（空管系统、通信导航、起降设施）有望在央企“一网统飞”模式推广中率先受益。

第二，eVTOL的“财报空白”不等于“价值空白”。 A股缺少eVTOL整机标的，意味着投资者目前无法通过A股直接参与eVTOL赛道的成长红利。但随着适航取证推进和IPO进程加速，未来一至两年内eVTOL企业登陆资本市场的概率在上升，届时低空经济板块的“含金量”将显著提升。

第三，警惕“低空概念”与“低空业绩”的错配。 博云新材的案例是一个警示——营收净利暴增的企业，其增长可能完全来自非低空业务。投资者需要穿透财报，识别哪些企业的低空收入是真实的、可持续的，哪些只是“贴标签”式的概念包装。

结语：低空经济Q1财报的“冰火两重天”，本质上是一个产业从概念走向商业化的必经阵痛。1.5万亿的市场规模和300亿的eVTOL订单是真实的，但订单转化为利润需要时间。工业无人机已经跑通了“订单→交付→盈利”的闭环，而eVTOL和传统通航制造仍在等待各自的“破晓时刻”。对于投资者而言，分化不是风险，而是机会——前提是你能分清，谁在真正飞，谁只是在讲故事。