腾盾亏33亿闯创业板、极飞赚1.2亿赴港股、沃飞千架订单冲科创板——2026低空经济IPO“三重门”正在为万亿赛道划定估值坐标

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6月25日，腾盾科创IPO进入“已问询”状态，三年累计亏损超12亿元、累计未弥补亏损33亿元，却以120亿估值叩响创业板大门；几乎同一时间，极飞科技带着11.66亿元营收、1.24亿元净利润赴港交所递表，农业无人机销量三年从1万台翻至2.6万台；沃飞长空则携千架AE200订单启动科创板辅导，冲刺A股“eVTOL第一股”。三家低空头部企业在同一个6月选择了三条截然不同的资本化路径——一家亏着33亿上A股、一家赚着1.2亿赴港股、一家拿着千架订单冲科创板。当瑞瓴资本将2026年定义为“资本兑现年”，低空经济的IPO叙事正在从“能不能上”切换至“以什么姿态上、凭什么估值上”。

一、腾盾科创：120亿估值、33亿亏损、创业板第四套标准——一场“技术换时间”的资本豪赌

6月16日，四川腾盾科创创业板IPO获深交所受理。6月25日，状态更新为“已问询”。这是继乐聚智能之后，第二例适用创业板第四套上市标准申报的企业。

第四套标准的核心门槛是：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%。 腾盾科创2023年至2025年营收分别为1.75亿元、3.15亿元、3.79亿元，年复合增长率47.35%；研发投入分别为2.07亿元、1.83亿元、2.12亿元。Pre-IPO轮投后估值超120亿元——远超市值门槛。

但数字的另一面同样触目惊心。 报告期内，腾盾科创归母净利润分别为-4.69亿元、-3.64亿元及-4.26亿元，三年累计亏损超12亿元。截至2025年末，累计未弥补亏损高达33.21亿元。存货账面价值从2023年的5.93亿元飙升至2025年的18.70亿元，占流动资产比例从27.79%升至56.54%。实控人直接持股仅1.96%。前五大客户集中度76.55%。

这不是一家“即将盈利”的公司，而是一家“还在烧钱”的公司。 同行中，中无人机（688297.SH）、纵横股份（688070.SH）2025年双双扭亏为盈，腾盾科创仍在巨额亏损中挣扎。

腾盾科创的IPO逻辑是“技术换时间”——以创业板第四套标准对未盈利企业的包容度，换取资本市场对高端无人机国产替代的长期定价。公司已掌握25项关键核心技术，覆盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等产品类型。创始人聂海涛曾深度参与歼-10、枭龙战机研制——技术底牌足够硬，但商业化验证尚未完成。

二、极飞科技：11.66亿营收、1.24亿净利、港股IPO——农业无人机的“盈利样本”如何被估值？

与腾盾的“未盈利”叙事截然不同，极飞科技交出的是一份“已盈利、高增长”的财报。

2023年至2025年，极飞科技营收从6.14亿元增至11.66亿元，三年复合增长率36.5%。净利润从2023年亏损1.33亿元，转为2024年盈利7041万元，2025年进一步增长至1.24亿元。毛利率从2023年的18.9%提升至2025年的35.7%。海外收入4.19亿元，同比增长13%，业务覆盖近70个国家和地区。

农业无人机是绝对主力——2025年收入10.22亿元，占总收入87.6%，三年销量从10308台增至26296台。极飞科技已位居全球农业机器人市场第二。

极飞科技的盈利路径与腾盾科创形成鲜明对照： 不是靠资本输血等待商业化，而是用农业无人机的真实市场需求跑出了自我造血能力。2024年扭亏为盈，2025年净利润增长75.8%——这是一条从“技术可行”到“财务可行”的完整验证曲线。

但极飞科技面临的挑战同样真实。 大疆在农业无人机市场占据约六成份额，极飞作为“全球第二”面临头部挤压。农业无人机并非高频消费市场，营收增速从2024年的73.6%降至2025年的9.4%。研发费用率从2023年的26%降至2025年的约15%——盈利能力的提升部分来自费用压缩，而非收入端的爆发式增长。

极飞科技选择港股IPO，意味着它需要在国际资本市场讲述一个“中国农业无人机龙头”的故事。港股对盈利企业有更成熟的估值体系，但也意味着要与全球科技股同台竞技。

三、沃飞长空：千架订单、科创板辅导、eVTOL第一股——一场“订单换估值”的资本冲刺

沃飞长空的IPO路径与腾盾、极飞都不同——它押注的是“eVTOL第一股”的稀缺性溢价。

2026年4月，沃飞长空启动科创板IPO辅导备案。公司注册资本3.6亿元。2026年2月，沃飞长空完成近10亿元D轮融资，创下2026年开年以来低空经济领域最大单笔融资纪录。

订单是沃飞长空最大的“估值锚点”。 AE200已储备千架商业订单。2026年1月，公司与中航租赁、苏银金租达成战略合作，获得300架AE200采购订单。客户覆盖成渝地区双城经济圈、长三角、珠三角、京津冀等核心经济区域。首批用户包括四川航空等。

AE200-100首架机已于2025年9月在成都下线。全球总部基地一期项目已完成主体结构封顶，预计2026年下半年正式投产。AE200已进入适航取证最后冲刺阶段，有望在2026年至2027年取证后成为全国首个投入商运的载客eVTOL。

沃飞长空的IPO逻辑是“订单换估值”——用千架订单证明市场需求，用适航进度证明商业化临近，用科创板稀缺性证明估值溢价。 但挑战同样存在：千架订单中有多少是“确定性订单”、多少是“意向订单”？适航取证的时间表能否如期兑现？eVTOL从取证到规模化交付之间的“量产鸿沟”能否跨越？

四、2026“资本兑现年”：三条路径，三种估值逻辑

瑞瓴资本的行业观察报告将2026年定义为低空经济的“资本兑现年”。三家公司选择三条截然不同的资本化路径，恰恰反映了低空经济产业分化的现实：

腾盾科创代表的是“硬科技叙事” ——亏损不是问题，技术壁垒和战略价值才是。但33亿亏损和18.7亿存货意味着，资本市场需要接受一个“可能还要烧很多年钱”的现实。

极飞科技代表的是“盈利叙事” ——农业无人机已经跑通了从技术到市场的完整闭环。但营收增速放缓、大疆的市场挤压，意味着它需要用持续的增长来证明估值的合理性。

沃飞长空代表的是“未来叙事” ——eVTOL是低空经济最具想象力的赛道，千架订单和适航进度是稀缺性的证明。但“订单”不等于“交付”，“适航”不等于“商业化”，沃飞长空需要用量产和交付来兑现订单的价值。

一个值得关注的信号：低空经济的IPO正在从“能不能上”进入“凭什么上”

2024年，低空经济的IPO叙事是“谁能先上市”——亿航智能2019年已登陆纳斯达克，A股市场长期缺乏纯正的低空经济标的。2025年，叙事切换至“谁先盈利”——极飞科技2024年扭亏为盈，中无人机、纵横股份双双盈利。2026年，叙事的重心正在转向 “以什么姿态上市、凭什么估值上市” 。

腾盾科创亏33亿闯创业板、极飞科技赚1.2亿赴港股、沃飞长空携千架订单冲科创板——三条路径分别对应三种估值逻辑：技术溢价、盈利溢价、稀缺性溢价。哪条路径能被资本市场接受，将直接影响后续低空经济企业的上市选择和估值锚定。

正如瑞瓴资本所言，2026年是“资本兑现年”。但“兑现”的方向尚未确定——是兑现为腾盾式的“技术长期主义”，还是极飞式的“盈利现实主义”，抑或沃飞式的“订单稀缺性”？答案不在政策文件里，而在二级市场的定价中。

当三家公司同时站在IPO的起跑线上，低空经济的“资本大考”才刚刚开始。

事件核心速览

本文基于以下信息来源综合整理：经济观察报（2026年7月11日）、新浪财经（2026年7月11日）、东方财富网IPO雷达（2026年6月16日）、极飞科技招股书（2026年3月）、沃飞长空科创板辅导备案信息（2026年4月）、瑞瓴资本行业观察报告（2026年7月）等，核心事实均已交叉验证。